De mythe van de Earnings Yield

Een zeer slanke minderheid van de bedrijven te verdelen dividenden. Deze gemeenplaats heeft revolutionaire gevolgen. Bij afwezigheid van dividenden, de stichting van de meeste - zo niet alle - van de financiële theorieën die we gebruiken om de waarde van de aandelen te bepalen, wordt vervalst. Deze theorieën rekenen op een paar impliciete en expliciete veronderstellingen:

(a) Dat de (fundamentele) "waarde" van een aandeel is nauw gecorreleerd (of zelfs gelijk aan) de markt (beurs of transactie) prijs ( b) dat prijsbewegingen (en volatiliteit) zijn meestal willekeurig, maar gecorreleerd aan de (fundamentele) "waarde" van het aandeel (altijd convergeren naar die "waarde" op de lange termijn) (c) dat deze fundamentele "waarde" antwoordt aan en geeft nieuwe informatie efficiënt (oude informatie is volledig opgenomen in het)

Beleggers worden verondersteld om de stroom van alle toekomstige inkomsten uit het aandeel korting (met behulp van een van een groot aantal mogelijke tarieven - al fel betwiste). Alleen dividenden vormen zinvolle inkomen en omdat weinig bedrijven zich bezighouden met de uitkering van dividenden, theoretici werden gedwongen om te gaan met "verwacht" dividenden in plaats van "uitbetaald" degenen. De beste graadmeter van de verwachte dividenden is winst. Hoe hoger de winst - hoe groter de kans en hoe hoger de dividenden. Zelfs ingehouden winst kan worden beschouwd als uitgestelde dividenden. Ingehouden winsten worden geherinvesteerd, de investeringen genereren van inkomsten en, nogmaals, de kans op en de verwachte omvang van de dividenden te verhogen. Zo, de winst - maar nog niet uitgekeerd - waren misleidend vertaald naar een rendement, een rendement - met behulp van de winst opbrengst en andere maatregelen. Het is alsof deze winsten werden verspreid en creëerde een RETURN - met andere woorden, een inkomen - voor de belegger.

De reden voor het voortbestaan ​​van deze verkeerde benaming is dat volgens alle huidige theorieën van financiën, in de afwezigheid van dividenden - aandelen zijn waardeloos. Als een belegger is nooit waarschijnlijk inkomsten uit deelnemingen zijn - dan is zijn bezit zijn waardeloos. Meerwaarden - de andere vorm van inkomsten uit aandelen - wordt ook gedreven door de winst, maar het is niet voorzien in de financiële vergelijkingen.

Toch, deze theorieën en vergelijkingen staan ​​in schril contrast met de marktrealiteit.

Mensen hebben geen aandelen te kopen, omdat ze verwachten dat een stroom van toekomstige inkomsten ontvangen in de vorm van dividenden. Iedereen weet dat de dividenden snel worden steeds een ding van het verleden. Integendeel, beleggers kopen aandelen omdat ze hopen dat ze aan andere investeerders te verkopen later tegen een hogere prijs. Met andere woorden, de beleggers verwachten dat de inkomsten uit de deelnemingen, maar in de vorm van meerwaarden realiseren. De prijs van een aandeel weerspiegelt de gereduceerde verwachte meerwaarden (de disconteringsvoet is haar volatiliteit) - NIET haar contante toekomstige stroom van inkomsten. De volatiliteit van een aandeel (en de verdeling van de prijzen), op zijn beurt, is een maat voor de verwachtingen ten aanzien van de beschikbaarheid van willen en kunnen kopers (beleggers). Zo zijn de verwachte meerwaarden uit een fundamenteel element (de verwachte contante winst) aangepast voor de volatiliteit (de laatste is een maat voor de verwachtingen ten aanzien van de verdeling van de beschikbaarheid van willen en kunnen kopers per gegeven prijsklasse). De winst in beeld komt slechts als een maatstaf, een kalibrator, een benchmark-figuur. Meerwaarden worden gemaakt wanneer de waarde van de onderneming waarvan de aandelen worden verhandeld toeneemt. Een dergelijke stijging is vaker wel dan niet gecorreleerd met de toekomstige stroom van inkomsten voor het bedrijf (NIET aan de aandeelhouder !!!). Deze sterke correlatie is wat bindt inkomsten en meerwaarden samen. Het is een correlatie - die het oorzakelijk verband zou kunnen wijzen en toch misschien niet. Maar in elk geval, dat de winsten zijn een goede volmacht aan meerwaarden is niet aanvechtbaar.

En dit is de reden waarom beleggers zijn geobsedeerd door de winstcijfers. Niet omdat hogere inkomsten betekenen hogere dividenden nu of op enig moment in de toekomst. Maar omdat de winst zijn een uitstekende voorspeller van de toekomstige waarde van de onderneming en dus van de verwachte meerwaarden. Zet meer duidelijk: hoe hoger het inkomen, hoe hoger de marktwaarde van de onderneming, hoe groter de bereidheid van beleggers om de aandelen te kopen tegen een hogere prijs, hoe hoger de meerwaarden. Nogmaals, dit is misschien niet een causale keten, maar de correlatie sterk.

Dit is een filosofische verschuiving van 'rationele' maatregelen (zoals de fundamentele analyse van de toekomstige inkomsten) aan "irrationele" die (de toekomstige waarde van het aandeel-eigendom aan verschillende soorten beleggers). Het is een overgang van een efficiënte markt (alle nieuwe informatie is onmiddellijk beschikbaar voor alle rationele beleggers en is verwerkt in de koers van het aandeel onmiddellijk) tot een inefficiënte één (de belangrijkste informatie is altijd ontbreekt of ontbreekt geheel: hoe veel beleggers willen om het aandeel te kopen tegen een bepaalde prijs op een bepaald moment).

Een inkomen gedreven markt is "open" in de zin dat het afhankelijk is van nieuw verworven informatie en reageert om het efficiënt (het is zeer liquide). Maar ook "gesloten" omdat het een nullenspel, zelfs bij afwezigheid van mechanismen voor het verkopen kort. Gain Een investeerder is een ander verlies en alle beleggers zijn altijd op jacht naar koopjes (want wat is een koopje "objectief" worden geëvalueerd en onafhankelijk van de gemoedstoestand van de spelers). De verdeling van de winsten en verliezen is vrij zelfs. Het algemene prijsniveau amplitudes rond een anker.

Een meerwaarden gedreven markt is "open" in de zin dat het afhangt van de nieuwe stromen van kapitaal (op nieuwe investeerders). Zolang nieuw geld blijft stromen, zullen meerwaarden verwachtingen worden gehandhaafd en gerealiseerd. Maar de hoeveelheid van dergelijke geld eindig en in die zin is de markt "gesloten". Na de uitputting van de beschikbare bronnen van financiering, de zeepbel barstte en de neiging om het algemene prijsniveau implodeert, zonder vloer. Dit wordt vaker beschreven als een "piramidespel" of, meer beleefd, een "asset bubble". Daarom portefeuillemodellen (CAPM ea) waarschijnlijk niet werken. Diversificatie is nutteloos als aandelen en markten bewegen in tandem (besmetting) en ze bewegen in tandem, want ze zijn allemaal beïnvloed door een kritische factor - en slechts door één factor - de beschikbaarheid van toekomstige kopers bij gegeven prijzen
.